The Quarterly Census of Employment and Wages (QCEW) là một cuộc khảo sát hàng quý về tình hình việc làm và tiền lương, được công bố hàng năm bởi Cục Thống kê Lao động vào cuối tháng 8 hoặc đầu tháng 9. Về cơ bản, nó là một "sự điều chỉnh" toàn cầu của dữ liệu việc làm hàng tháng. Là một tiêu chuẩn, nó bị trì hoãn nhưng chính xác hơn và thường có ảnh hưởng đáng kể đến tất cả các cặp tiền tệ bằng đô la, bao gồm EUR/USD.

Chỉ số chuẩn rất được Cục Dự trữ Liên bang theo dõi sát sao—không chỉ cho mục đích học thuật. Ví dụ, cách đây một năm—vào tháng 9 năm 2024—Fed đã giảm lãi suất 50 điểm cơ bản ngay sau báo cáo QCEW. Sự điều chỉnh chỉ số chuẩn cho thấy tăng trưởng việc làm từ tháng 4 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024 đã bị phóng đại đáng kể: con số tổng đã được điều chỉnh giảm 818,000 việc làm. Đây là sự chỉnh sửa số liệu lớn nhất kể từ năm 2009.

QCEW là chỉ báo chính xác hơn so với NFP. Nó dựa trên dữ liệu việc làm và lương thưởng được thu thập từ nhà tuyển dụng thông qua hệ thống thuế bảo hiểm thất nghiệp (UI). Những dữ liệu này được thu thập hàng quý và chiếm hơn 95% tổng số việc làm tại Mỹ theo ngành và khu vực, từ cấp quận đến cấp quốc gia. QCEW bao gồm các khoản thanh toán thực tế cho quý (bao gồm tiền thưởng và các khoản thanh toán khác), làm cho nó trở thành nguồn thông tin đầy đủ và chính xác nhất về việc làm và thu nhập. Nói cách khác, chỉ số chuẩn là một "cuộc điều tra dân số" dựa trên các báo cáo thuế.

NFP (Việc làm phi nông nghiệp), ngược lại, dựa trên các cuộc khảo sát khoảng 120,000 doanh nghiệp (bao phủ khoảng 650–700,000 việc làm). Khảo sát này sau đó được mở rộng để đại diện cho toàn bộ nền kinh tế.

Vì vậy, khác biệt chính giữa hai báo cáo này là ở phương pháp thu thập dữ liệu và mức độ chính xác của chúng. Dữ liệu phi nông nghiệp là dữ liệu "nhanh" nhưng thường không chính xác lắm, trong khi QCEW là dữ liệu kéo dài dựa trên các báo cáo thuế thực tế mà nhà tuyển dụng phải nộp cho chính phủ.

Hôm nay, BLS đã công bố đánh giá việc làm và lương thưởng hàng quý cho giai đoạn từ tháng 4 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025. Chỉ số chuẩn điều chỉnh cho số liệu việc làm phi nông nghiệp tại Mỹ là âm 911,000. Đây là một trong những điều chỉnh dữ liệu lớn nhất trong những năm gần đây, đáng kể hơn so với điều chỉnh trung bình (khoảng 0.2%).

Con số cuối cùng sẽ được công bố sau sáu tháng (vào tháng 2 năm 2026), và kết quả cuối cùng có thể khác biệt đáng kể so với sơ bộ (ví dụ, ước tính cuối cùng cho QCEW 2023/2024 là -668,000, không phải -818,000 như đã báo cáo ban đầu). Nhưng báo cáo công bố vào thứ Ba sẽ có ảnh hưởng cảm nhận ngay, và rất sớm—bắt đầu từ tuần tới khi cuộc họp Fed tiếp theo diễn ra (16-17 tháng 9).

Báo cáo QCEW hoàn toàn phù hợp với tất cả các báo cáo khác trong lĩnh vực này (NFP, JOLTS, ADP, Đơn xin trợ cấp thất nghiệp, Chỉ số việc làm ISM trong các ngành sản xuất và phi sản xuất), đã phản ánh thị trường lao động Mỹ đang hạ nhiệt. Không có báo cáo nào trong số trên kết thúc trong "vùng xanh," báo hiệu sự chậm lại trong việc tuyển dụng và gia tăng số lượng sa thải.

Nhưng liệu báo cáo QCEW-2024/2025 có phải là nguyên nhân dẫn đến việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản của Fed tại cuộc họp tháng 9 không? Theo quan điểm của tôi, không. Vì lý do này, cặp tỷ giá EUR/USD đã phớt lờ bản phát hành.

Một số nhà phân tích hiện sử dụng dữ kiện trên từ năm ngoái, khi sau điều chỉnh chỉ số chuẩn, Fed đã quyết định thực hiện cắt giảm 50 điểm cơ bản. Tất nhiên, báo cáo này đóng một vai trò nhất định trong quyết định, nhưng nó không phải là yếu tố quyết định.

Thực tế là, vào thời điểm đó, lạm phát tại Mỹ đang giảm: vào tháng 8 năm 2024, CPI chính giảm xuống 2.5% y/y, và vào tháng 9 xuống 2.4%. Đến thời điểm cuộc họp tháng 9, con số này đã giảm đều đặn trong bốn tháng. Tính đến ngày hôm nay, tình hình hoàn toàn ngược lại: vào tháng 5, CPI tổng thể đã tăng lên 2.4% (từ mức 2.3% trước đó); vào tháng 6, nó đã tăng lên 2.7%. Vào tháng 7, nó vẫn duy trì ở mức 2.7%, và theo dự báo, nó sẽ tăng lên 2.9% vào tháng 8. PPI—cả tiêu đề và cốt lõi—cũng dự kiến ​​sẽ tăng.

Nói cách khác, không có câu hỏi nào bây giờ về tình trạng của thị trường lao động Mỹ—nó đang hạ nhiệt, và đó là một thực tế (như đã được xác nhận bởi các báo cáo trên). Khi nói đến lạm phát, vẫn còn một số điều bí ẩn, mặc dù tất cả các dự báo sơ bộ chỉ đến sự gia tăng trong các chỉ số quan trọng.

Cách Fed sẽ hành động trong tình hình này (khi "bóng ma của sự trì trệ lạm phát" đã xuất hiện trên đường chân trời) vẫn là một câu hỏi mở—một ẩn số khác cần được giải đáp vào tuần tới.

Đối với tuần này, hướng đi của EUR/USD sẽ phụ thuộc vào động lực của PPI và CPI. Báo cáo đầu tiên (Chỉ số giá sản xuất) sẽ được công bố vào thứ Tư, ngày 10 tháng 9. Báo cáo thứ hai (Chỉ số giá tiêu dùng) sẽ được công bố vào ngày 11 tháng 9. PPI/CPI có thể có tác động lớn đến các cặp đồng đô la (đặc biệt nếu kết quả thực tế khác biệt đáng kể so với dự báo), vì vậy lúc này, việc duy trì cách tiếp cận chờ xem trên EUR/USD là hợp lý.